Dendreon Corporation

Escrito por Antolín Pincha aquí para preguntar

10 de febrero 2012

Introducción

Dendreon es una compañía biotecnológica instituida desde 1992, con sede en Seattle, Washington, USA. Se dedica a descubrir, desarrollar y comercializar tratamientos terapéuticos contra el cáncer. Desarrolla inmunoterapias celulares activas para el tratamiento de distintos cánceres. El único, pero significativo producto que comercializa es Provenge. Provenge fue aprobado por el FDA (food and drug administration) y es recetado contra el cáncer de próstata avanzado en proceso de metástasis y resistente a la extirpación del tumor.

PROVENGE

La estrategia de Dendreon se dedica a la identificación de antígeno, ingeniería y procesado de células para producir productos de inmunoterapia celular activa (ICA). La meta de la ICA es la de estimular la propia inmunidad del paciente contra diferentes tipos de tumores, usando células vivas para atacarlos. Cada método usado es distinto en cuanto a la forma de atacar las células cancerígenas pero todos tienen la misma meta, mejorar la salud del enfermo. Usando distintos antígenos asociados a tumores, la plataforma de ICA puede adaptarse a una variedad de cánceres. Al fortalecer más el sistema inmune del paciente, ICA ofrece una alternativa nueva en la lucha contra el cáncer.

Para producir la receta de Provenge, introducen células inmunes de un paciente en una proteína que funciona como un antígeno asociado con el cáncer de próstata. Un antígeno es una sustancia que causa que el cuerpo reaccione con respuesta inmune. Este proceso activa las células inmunes del paciente y estimula al sistema inmune a luchar contra el cáncer. Este tipo de “vacuna” es un método innovador que promete ser algún día una herramienta eficaz contra cualquier tipo de cáncer o enfermedad. Cuando la tecnología haya sido refinada, es posible que sea utilizada inmediatamente después de detectar el cáncer por primera vez o incluso como método preventivo, en vez de ser recetado y administrado como último recurso para pacientes a los que otros métodos no les han dado resultado. En los Estados Unidos este tipo de paciente generalmente tiene dos alternativas: quimioterapia o Provenge; la prolongación de la vida del paciente es ligeramente mayor con la vacuna que con la quimo. ¿Cuál de ellas erigiríais vosotros?

La receta típicamente consta de tres dosis administradas por una infusión cada dos semanas. La receta se crea extrayendo células del propio paciente para limpiarlas, fortalecerlas de antígenos y multiplicarlas en laboratorios especiales montados por Dendreon para que después en menos de 24 horas sean trasladadas por servicio especial urgente hasta el hospital donde el oncólogo o urólogo realiza la infusión. Cuesta alrededor de $93.000,00 por infusión y está cubierto por la seguridad social (medicare) y por seguros privados. Como veréis en la presentación de abajo, el proceso es el siguiente:

Recolección de células                             Limpieza y fortalecimiento                 Transfusión del tratamiento

Negocio

Se calcula que los recursos económicos necesarios para llevar una medicina nueva desde concepción hasta tratamiento son de 1000 millones de dólares. La I+D tanto de compañías farmacéuticas come biotecnológicas consume enorme cantidad de capital. Dendreon, en el último trimestre del 2011 obtuvo ingresos de $82 millones, un aumento secuencial de 25%, e ingresos de $225 millones en el 2011, una gran mejora en comparación con los ingresos de $48 millones que obtuvo en el 2010. Sin embargo, en agosto del 2011 la compañía falló en la guía de ingresos para el segundo trimestre que había dado en mayo a los analistas de Wall Street. También en agosto tuvieron que revisar a la baja las expectativas de ganancias para el 2011 y 2012. Ese mismo día las acciones de Dendreon se desplomaros un 70%. Vengo siguiendo esta compañía desde hace años, y cuando vi el desplome, no lo podía creer y hasta se me caía la baba encima de mi portátil instalado en la panera de la casa del pueblo – debajo explicaré porque.

Posibilidades

Como explico arriba acerca de la intensidad de utilización de capital de este tipo de compañías, Dendreon ha perdido mucho dinero y todavía lo sigue perdiendo. En los primeros 9 meses de 2011 las perdidas netas fueron $376 millones, 8% más que las de 2010 de $348 millones. La mayoría de las perdidas están relacionadas con la creación de laboratorios especiales en más de 1000 localidades por todo Estados Unidos donde poden crear la receta específica para cada paciente y a una distancia no muy lejana de cada paciente.

Metálico e inversiones corto plazo $523 millones
Activos $949 millones
Pasivos $582 millones
$503 millones de esos están en bonos/obligaciones convertibles que no cumplen hasta 2016.
Venta de royalties en Vitrelis (tratamiento de Hepatitis C) a Merck en diciembre $125 millones
Activos Actuales Aproximadamente $638 millones (antes de las perdidas del 4º trimestre)

Perdidas en los últimos 3 trimestres del 2011

Segundo trimestre $98 millones
Tercer trimestre $105 millones
Cuarto trimestre $98 millones

 

Escenario muy positivo

Asumiendo que la tasa de crecimiento actual es de 25% por trimestre y que continúe hasta que llegue a $4 billones (escala corta) en el 2014 y que el margen bruto sea del 45%, quizás los beneficios, en su cumbre, serían de $1,3 billones.

Con una capitalización de mercado de unos $2,27 billones (a día de hoy 8-2-2012), esto aumentaría el valor de la inversión 13 veces en unos 2 o 3 años. Otras oportunidades de crecimiento serían si Provenge empezara a recetarse en las primeras y medianas etapas  del cáncer de próstata. De hecho, se piensa que Provenge es más efectivo cuanto antes se empiece el tratamiento, cuando el sistema inmune es más fuerte y el cáncer más débil. Además, es posible que Dendreon tenga tiempo para desarrollar otros productos, como DN24-02, otro candidato celular inmune terapéutico activo diseñado para el tratamiento de tumores de vejiga, pecho y ovario.

Escenario más prudente

Suponiendo que las ventas se dupliquen en el 2012 y después aumenten un 50% al año en los siguientes cuatro años esto significa que en 2016 las ventas serian $2,2 billones (razonable para la cumbre de ventas).

En Estados Unidos las patentes de Provenge se cumplen entre 2014 y 2018 y en el extranjero entre 2015 y 2019. Por lo cual, Dendreon tiene solo unos años para disfrutar de ventas y ganancias más altas antes de que empiecen a aparecer las genéricas. Como por el momento Provenge es un tratamiento tan innovador, puede que tarde un tiempo en salir una versión genérica que compita con ella, pero un inversor debe asumir que cuando caduquen las patentes habrá nueva e inmediata competencia.

Una capitalización de mercado prudente para Dendreon en el 2016 sería entre unos $6-7 billones o $40-48 por acción. Eso sería el triple del precio actual de las acciones y el regreso a los precios de las acciones en el 2010. A partir de ahí, otros positivos para el valor de las acciones de Dendreon serían la expansión al extranjero, el visto bueno del FDA para nuevas aplicaciones de Provenge, y nuevos productos.

Conclusión

Como dije arriba, vengo siguiendo la compañía desde hace a varios años. El 8 de marzo del 2009, en pleno corazón de la crisis, puse una orden de compra de 5000 acciones limitada a precio máximo de $3,45 por acción. No me entró la orden por que las acciones solamente tocaron los $3,46 y al día siguiente Provenge recibió cuasi-aprobación de la FDA y las acciones se dispararon, dejándome muy atrás, hasta alcanzar $56,24 el 3 mayo del 2010. Por eso, cuando las vi desplomarse vi mi segunda oportunidad prácticamente realizada. La principal razón del desplome fue que el ejecutivo, con mucha experiencia en tramitar una compañía de investigación y ninguna en la complejidad de comercializar una medicación nueva, se fue de la lengua con los números más de lo debido para tener que retractarse después. Ahora que el consejo ha aceptado la resignación del jefe ejecutivo y ha instituido uno nuevo (John Johnson) que fue ejecutivo de Johnson & Johnson y tiene mucha experiencia en lo que Dendreon necesita ahora, las cosas cambiaran drásticamente.

Aparte, una vez que la agencia reguladora americana FDA da el visto bueno a un medicamento nuevo, es casi un hecho que su análoga europea lo haya dado también a últimos de 2011 o a principios este año (2012). Por causa de que la detección temprana del cáncer de próstata prevalece menos en Europa que en USA, se calcula que los casos de cáncer de próstata avanzado en Europa son más numerosos que en Estados Unidos – o sea que el mercado europeo, para este producto, es mayor que el de los Estados Unidos.

Entonces, las acciones de Dendreon, tienen un potencial extraordinario. Hoy cerraron a $15,27. En Mercados y Burbujas las tenemos compradas a un promedio de $7,90 por acción en las fechas y precios que podéis ver debajo, y ya le hemos sacado beneficios de casi un 100%. Pude haber comprado más, sin embargo no dejé que me venciera la avaricia –invertir en biotecnología es muy arriesgado porque casi siempre se invierte a futuro y en castillos en el aire. De momento Dendreon, siguiendo siendo arriesgado, ha dejado de ser un castillo en el aire para convertirse en una compañía con una tecnología revolucionaria en el campo de la salud, bienestar y lucha contra el cáncer. Mercados y Burbujas opina que por debajo de $20 por acción es un precio todavía muy atractivo y que $36 por acción en los próximos 2 años es más que factible. Lo cual para un inversor nuevo supondría una ganancia aproximada del 130%. A no ser que cambie algo relevante, nuestro plan es de vender la mitad de las acciones cuando lleguen al objetivo mencionado arriba y quedarnos con la otra mitad con vista a otro futuro.

DNDN 2011-11-17 2000 $7,50
DNDN 2011-11-07 2000 $6,47
DNDN 2011-10-24 2000 $9,72

Las acciones se negocian en los siguientes mercados de valores:

Dendreon Corporation (NASDAQ: DNDN)

Dendreon Corp.
3005 First Avenue
Seattle, WA 98121
United States – Map
Phone: 206-256-4545
Fax: 206-256-0571
Página Web: http://www.dendreon.com

 

Nunca, por muy rosado que parezca el asunto, nadie debe invertir solamente en una compañía. El mundo da muchas vueltas y lo que hoy parece bien, mañana podría ponerse mal. Por eso, para tener una cartera diversificada, no se debe invertir en un determinado valor sino una fracción del total de su cartera. Cada inversor/especulador debe asignarle individualmente el valor oportuno a dicha fracción. Cada persona es un mundo y el grado de tolerancia individual varía al igual que la personalidad de cada persona. El inversor inteligente atribuiría idéntico valor económico a cada compañía de una cartera que debe de alojar un mínimo de 10 valores –mucho más de 10 valores no es aconsejable por la dificultad que conlleva seguirlos adecuadamente. ¿Tienes biotecnología revolucionaria?

P.D.: Los análisis de las compañías de Nuestra Cartera después de publicados en la sección de comentarios serán permanentemente ubicados en la sección/enlace de Nuestras Compañías –de momento no hemos decidido donde colocaremos el enlace.