Se Vende la Estatua de la Libertad

Escrito por Antolín Pincha aquí para preguntar

4 de mayo 2012

El sector de valores de minas de oro es el más aborrecido por los mercados. ¿Por qué? Porque así funcionan los mercados y como los mercados funcionan así no hay nada que podamos hacer excepto aprovecharnos de la oportunidad que la estupidez de muchos nos brinda y después tener la suficiente paciencia para esperar y hacernos pasar por tontos hasta que los tontos nos convirtamos en listos.

Esta táctica es la única utilizada por los mejores inversores de la historia: Warren Buffett, George Soros y otros que en Wall Street son llamados “contrarios.” “Contrarios” quiere decir que compran activos y valores que están infravalorados porque nadie los quiere. “Contrario” también significa que cuando los valores vuelven a ponerse de moda porque de repente todo el mundo los quiere, ellos los repudian y los venden. La desventaja que tiene este sistema es que a menudo hay que esperar equis tiempo hasta que el resto de la comunidad de inversores reconozca el valor que los contrarios supieron reconocer y aprovechar cuando los demás los aborrecían.

Después de una década de lucha contra el precio del oro, de costes de producción, coste de combustibles y el pago de las deudas acumuladas cuando producir oro era una ruina, las compañías mineras de metales preciosos finalmente están empezando a nadar en el dinero. Relativas al precio del oro, están tan baratas o más que lo estuvieron durante la profundidad de las tinieblas de la gran recesión de finales del 2008.

Grafica índice XAU

El XAU (índice de las mayores mineras de oro y de plata) ha estado consolidando durante más de dos años y medio. Mientras es posible que continúe consolidando durante algún tiempo mas, e incluso aún podría bajar un tanto, la realidad es que con respecto al múltiplo beneficios-netos/precio-acción, las mineras están demasiado baratas para ignorarlas. Con respecto al múltiplo fluidez-fondos/precio-acción, con un precio medio del oro de $1600, la mayoría de los analistas coinciden en que las cinco mayores minas están negociándose en los mercados de valores con un múltiplo de entre 6-8 veces.

Para tener una idea de lo asequibles que están las valuaciones, en el 2004 los múltiplos eran negociados a 20 veces. Por supuesto que dependiendo del crecimiento de producción y de beneficios, para algunas de estas compañías 20 veces es un múltiplo excesivo y caro. Sin embargo, si tomamos el múltiplo medio actual, o sea, 7 veces y lo multiplicamos por 2, el resultado sería un múltiplo de 14, el cual considero adecuado para la mayoría de las mineras, excesivo para una minoría y ridículamente bajo para otra minoría.

Entonces, concluyendo que un múltiplo de 14 sería justo, el precio de las acciones de la mayoría de las mineras debería ser justamente el doble de lo que ahora cotizan. En el caso de que alguien no quiera complicarse la vida demasiado y que no quiera lidiar con compañías individuales, un vehículo fácil y des-complicado sería el ETF de las mayores GDX.

La desventaja que tiene este vehículo es que algunas mineras en las que invierte el ETF no reúnen las condiciones ideales porque están ubicadas en geografías indeseables, el crecimiento no es idóneo o la gestión de la compañía no es óptima. Sin embargo, estar arropado bajo la cobija del ETF tiene la ventaja que en el caso que una de las compañías de la cartera del ETF sufra algún derrumbamiento, fuego, desposesión u otra fatalidad similar, el golpe incurriría solamente sobre un 10% o menos del valor total de la inversión. Lo cual, en sí, contrarrestaría las desventajas.

La gráfica verdinegra de arriba está derivada de la división del índice XAU por el precio de la onza de oro. Como se puede observar durante los últimos diez años en que el oro ha estado en alcista hasta el 2008, el índice se ha negociado a un ratio de entre el 20% y el 25% del precio del oro. Así como el precio del oro subía, también lo hacia el XAU.

Después, como demuestra la gráfica, a últimos del 2008 vino la gran ruptura de todos los mercados y activos y los inversores en minas de oro fueron apaleados con ensaña. Desde entonces las mineras ni siquiera se han acercado al ratio histórico. Es más, el ratio actual (10,63% aproximadamente), está casi rozando el ratio a donde llegó durante el pánico de octubre/noviembre del 2008 (9,64%).

La recuperación de aquel pánico vio al XAU triplicarse durante el siguiente año y pico y a muchas mineras triplicarse, cuadriplicarse y en algunos casos quintuplicarse, sobre todo las mineras de plata.

Un servidor se benefició considerablemente de aquella confitada, espero y confío en beneficiarme de nuevo de la confitada que está a punto de celebrarse…….

Para concluir, no se puede ignorar el mensaje de las gráficas, sobre todo cuando son sopesadas conjuntamente con el resto de las evidencias fundamentales. Por las razones arriba expuestas y otras que seguiré exponiendo, durante los próximos 12-18 meses las plusvalías de las mineras de oro superarán considerablemente a las plusvalías del oro/metal.

Las evidencias apuntan hacia una gran oportunidad porque los valores mineros están sumamente infravalorados o indican que el precio del oro está a punto de sucumbir de manera fulminante. Si crees que esta última premisa es la más probable, si piensas que las economías occidentales mejorarán mágicamente, si consideras que los rodillos de las imprentas dejarán de rodar para ser retiradas a amparar el polvo de los sótanos de los bancos centrales, si comprendes que la inflación que se avecina por causa de la masa monetaria inyectada por el politburó de los que tiran la piedra y esconden la mano es una pantomima inventada, tengo una ganga para ti, te vendo la Estatua de la Libertad.

¿Tienes Minas de Oro/Plata?

Hace una semana y pico que la tendencia de la bolsa cambió de Bajista a Alcista. Sin embargo, a pesar de que la nueva tendencia es joven ya ha comenzado a dar señales de deterioro, lo cual no suele augurar durabilidad de la nueva tendencia. De cualquier manera el mercado nos seguirá mostrando el camino. Quien quiera ver el grado de deterioro de la tendencia debe pinchar Averiguarla en el recuadro de la Tendencia actual de la bolsa que se encuentra en la esquina superior derecha de la página. Vigiladla a menudo porque cuando cambie a Neutral, posiblemente venderé un porcentaje, no drástico, de Nuestra Cartera.

Desde ahora en adelante, seguimiento será llamado seguidillas porque es mas alegre y me gusta más.

Seguidillas

El próximo lunes, 7 de mayo, Dendreon presentará resultados seguidos de una conferencia de resultados. Si puedo atenderé a la conferencia en persona, también, si puedo, haré preguntas. No sé si podré porque el lunes me toca renovar el carnet de conducir, lo tengo caducado y no me había dado cuenta. De cualquier forma, con respecto a la guía que la compañía dio en enero, creo que los resultados no defraudarán. La madre del cordero será la guía de la compañía para el trimestre actual y para el resto del año. Eso será lo que agite las acciones violentamente hacia la dirección que la guía indique. De momento, el comportamiento del precio de las acciones parece ser neutral puesto que están situadas justo en el medio de los mínimos y máximos de los últimos meses; en otras palabras, los inversores no tienen ni idea de lo que va a pasar. Si no tuviera acciones no compraría antes del lunes, ni loco. Si las tuviera (las tengo) no vendería antes del lunes, ni loco. Al igual que la mayoría de sus hermanas (las biotecnológicas) las acciones de Dendreon se negocian de forma frenético-binaria en ambas direcciones –que Dios nos pille confesados.

En una revisión del tribunal supremo de Chile, este afirmó la decisión de una sentencia del tribunal regional de Antofagasta (provincia y región situada al norte de Chile) que revocaba el permiso medioambiental para operar la mina de oro de El Morro. El lunes 30 de abril, New Gold, Inc. (NGD) cayó un 10% con mucho volumen y Goldcorp (GG) cayó un 2% – ambas son dueñas de la mina y Goldcorp es la operadora. Recordad que Goldcorp ya había caído cuando presentó resultados ligeramente inferiores al consenso de los analistas debido a los problemas operativos temporales de la mina de Red Lake en Ontario Canadá.

Al parecer, el tribunal regional de Antofagasta juzgó que existían algunas deficiencias medioambientales y que necesitan corrección antes de que el permiso pueda ser rehabilitado. La mina no será productiva hasta el 2016/17 y no tiene consecuencias inmediatas para ninguna de las 2 compañías pero si pesaría seriamente sobre las guías de crecimiento de ambas compañías puesto que El Morro es un proyecto gigantesco. Las anomalías serán reparadas y el proyecto seguirá adelante. Antofagasta es una región con alta población indígena “semiindependiente” de Chile. El proyecto fue aprobado por el gobierno local el 14 de marzo del 2011, y por lo visto después de haber visto la magnitud del desarrollo del proyecto los indígenas decidieron que para dejar que exploten El Morro hay que untarles más el morro. Sin lugar a duda el morro será untado, El Morro será explotado y aquí no ha pasado nada. La verdad es que queriendo segundar de langostinos, los Antofagastinos tienen un morro que se lo pisan.

Hoy, miércoles New Gold (GG) sacó resultados del último trimestre. En mi opinión, los resultados pasan sin pena ni gloria. Los beneficios netos (fantásticos), apoyados por la subida del precio del oro, crecieron un 36% con respecto al mismo trimestre del 2011. Sin embargo, la producción bajó ligeramente al igual que los ingresos brutos. La compañía continua validando la guía para el resto del año y ha confirmado que el proceso de desarrollo de la mina de New Afton, British Columbia, Canadá comenzará la producción antes del 1 de julio. Veremos cómo reaccionan los mercados mañana, jueves.

Ahora os dejo con un comentario de Bill Fleckenstein:

“Mineras de oro: De las mayores mineras, las dos que faltaban por reportar beneficios lo hicieron anoche, Barrick Gold y Yamana. Los resultados de ambas se mantuvieron en línea con el consenso de los analistas, o fueron ligeramente mejores. Lo cual significa que todas las mayores, con la excepción de Goldcorp, sacaron resultados en línea con los consensos o mejor. Entonces, el hecho de que los valores de las mineras están por los suelos no puede ser culpado a fracasos operativos ni a malos resultados sino al sentimiento de los inversores. Las cosas cambiarán cuando cambien, pero es un buen ejemplo para demostrar que la psicología juega un papel importante a la hora de valorar las compañías, tanto al alza como a la baja.”

En otras palabras, lo que Fleckenstein quiere decir es que lo que ahora estamos viendo con respecto a la infravaloración de las minas de metales preciosos, con respecto al precio de los metales, con respecto a los resultados, con respecto a la ejecución y con respecto al crecimiento no es sino un episodio más de los muchos que él ha vivido a lo largo de su lucrativa carrera como inversor. Lo que quiere decir es que cuando cambie la psicología de los inversores, y cambiará (siempre lo ha hecho), estaremos posicionados adecuadamente para beneficiarnos jugosamente. Mientras tanto que reine la paciencia –si supiéramos el momento preciso del cambio psicológico seriamos dioses y no necesitaríamos ganar dinero.